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来源：远川投资评论

2023年4月27日，NBA东部第八的热火队以大比分4：1击败了位列东部第一的雄鹿队，成功晋级了季后赛第二轮。

在这场比赛中，热火队三节已经落后了16分，就当球迷一度以为这场比赛已经失去悬念时，吉米·巴特勒向我们上演了一场个人秀。先是在最后一节连得12分，又在常规时间的最后2.1秒空接绝平，将比赛拖入加时，最终单场个人42分的得分下，球队以128：126的比分取得了胜利并完成了黑八逆袭。

在篮球、足球这样的群体运动比赛里，极致的个人英雄主义往往能够给予观众视觉上的美感和情感上的冲击，观众不仅记住了这个球员，也看到了其所在球队的协同配合，历经多轮比赛的锤炼，球队与球员共同成长为一个更强的集体。放眼到投资行业，群星闪耀，在瞬息万变的市场比拼中，如何让基金经理给投资人持续稳定的持有体验，公募基金业一直在苦苦寻求解决之道。

面对这样的困境，工银瑞信基金率先求变，凭借着其多年来的探索和积累，发行了多基金经理共管模式的产品。面对基金经理和基民们的需求，工银瑞信基金用工银瑞信领航三年持有期混合型基金给出了自己的答案：多基金经理共管模式。

这种平台型产品的出现也意味着依靠团队作战、通过平台赋能正在成为一种新的思路。

01

底座：共同决策不是简单相加

顾名思义，多基金经理共管模式即多个基金经理共同管理一只基金产品。

这一模式最初由美国最大的公募基金之一资本集团（Capital Group）在1958年开始尝试。在其取得了显著的成效之后，众多资管机构开始纷纷效仿，并在此基础上升级迭代，其中不乏桥水（Bridgewater）、千禧（Millennium）、城堡（Citadel）等头部对冲基金，衍生出各具特色的平台型做派。

工银瑞信在对海外头部资管运作模式进行了深入探索并结合中国实际情况之后，推出了这一类型的产品。

事实上，国内此前并非没有多基金经理的先例，但现有的多基金经理制主要分为两种：一是进行简单的分仓处理，一般是基金经理各自为战，独立性有余，但协同性欠佳；二是分为主基金经理和副基金经理，资产配置决策和仓位配置均由主基金经理负责，这往往可以作为磨练新人的实战积累，但与真正的多基金经理制相去甚远。

所以，当我们谈论多基金经理制的时候，很关键的一个区分在于决策模式。说得更通俗一点，账户上这么多钱怎么投，究竟是一个人说了算，还是大家共同决定。

工银瑞信的多基金经理共管产品模式最大的特点之一在于共同决策机制，在共同决策的统一纲领下，基金经理可在定期或不定期的讨论中动态调整整个组合的资产配置情况，从而实现资产配置和行业配置层面的灵活调整。

共同决策机制的创新也造就了其与市场上已有的MOM模式之间的不同。

以MOM产品为例，其基本运作原理是管理人将资金分为多份后交给市场上不同的基金经理进行投资。该模式下的特点是存在主管理人，且各个子管理人之间相互独立，这无疑和工银瑞信多基金经理共管产品模式下的基金经理团队作战，子组合之间相互协同有着差异。

对于工银瑞信的多基金经理共管产品来说，多位基金经理之间各自的决策是在统一纲领下实现的，对整体组合及各自组合双向负责，彼此之间的信息也是透明和共享的。

譬如目前整体的市场风格偏向小盘成长，那么在初始仓位分配时便会对相应风格的基金经理有所倾斜。待产品运作成熟后，又会依据每个基金经理在各自仓位上的业绩表现、集体对市场当下风险和未来风格的研判来进行动态调整，以适应不断变化的市场，使决策更加科学和规范。

在个股层面，工银瑞信的共同决策机制既给基金经理们提供了一定的选股自由，但这种自由度又建立在一个‘整体目标’之上。

譬如一位基金经理对某只个股强烈看好，但另外的基金经理却并不看好时，共同决策机制下基金投资组合，并不会因为多数基金经理不看好而直接放弃建仓，而是可以在满足风控的条件下，赋予每个人充分发挥的空间，由看好该股的基金经理自行做少量的建仓，确保每个子组合都能够按照整体追求利益最大化的目标运行。

这种共同决策机制能否在实践中真正落地，还有一个重要的配套环节就是考核。毕竟利益分配方式才是人性真正的指挥棒。

于是在考核制度上，工银瑞信又做出了进一步的细化，既要考虑整体目标，又要体现自由度：在统一业绩比较基准的基础上，根据资产配置决策会议，确定产品投资风格，并确定各子组合的业绩比较基准。考核比例上，根据一定的比例设置各基金经理的考核指标。

这种对产品整体及各自子组合双向负责的机制既能够避免基金经理们出现因为个人利益各自为战的情形，同时还可以加强相互间的协作，从而在各自擅长的领域中更好的发挥优势。

毕竟，一起把蛋糕做大，争取把收益做好，才是多基金经理制度最现实的意义。

02

飞轮：是能力，也是默契

多基金经理制正如一个球队，场上的每个人都有着各自的角色，但要打赢一场比赛，个人能力和团队配合，缺一不可。前者要看每个球员的天赋和努力，而后者靠的是可以背靠背的信任与默契，时间是唯一的‘捷径’。

身为公募行业中的一员，工银瑞信能够在众多基金公司当中较早地搭建起多基金经理共管模式，既来源于过去的经验积累——这让工银瑞信形成了一套自己非常熟悉的战术；也得益于相对稳定的投资团队——这让队友之间产生了充分的默契，减少了共同决策中的摩擦和损耗。

早在2019年，工银瑞信便在一个组合当中运用了这一管理模式，通过设立专门投委会、安排针对性考核与激励机制并加强投资经理团队成员之间的相互配合等方式来对这一模式进行探索，并在此过程中积累了宝贵的经验和教训。

该模式下，多个基金经理对于风险的整体关注程度会明显大于单个基金经理，导致的‘劣势’就是会错过一些弹性比较高、赔率比较大的投资机会。

为了解决这一问题，工银瑞信一方面完善了整个制度的考核，明确了各基金经理在组合里面的作用和对组合业绩的影响；另一方面引进了共同决策机制，并在多年的实践中积累了很多现实的经验，而这是工银瑞信将多基金经理共管模式应用到公募产品中最大的底气所在。

不仅如此，工银瑞信在基金经理的选择上也是独具匠心。

该产品拟任的四位基金经理杜洋、胡志利、谭冬寒、盛震山均是在工银瑞信平台上长期共事的同事，不仅自身的投资体系成熟，对彼此之间的投资理念、工作方法以及投资风格等也都非常熟悉，能够大幅降低沟通成本，有效提升合作效率。

同时，四位基金经理各自拥有着不同的能力圈，杜洋投资风格均衡，擅长周期、制造业、大金融、公用事业等中游及上游领域；胡志利偏稳健成长，擅长大消费和科技行业；谭冬寒成长风格显著，聚焦医药；盛震山为价值风格，偏好低估值投资。通过他们之间的强强联合，来面对一个日益复杂的A股市场，来适应不同市场风格以及主要赛道。

当然，工银瑞信长期考核的制度和强大的平台投研实力同样是支撑起四位不同风格基金经理投资的关键一环。

于前者而言，‘企业与员工共成长、共进步’是工银瑞信长期以来所秉持的发展理念。这就决定了它不仅在对基金经理进行考核时会用更长的时间维度去进行考量，还会通过制定一些长期的激励计划和清晰的职业发展路径来促使基金经理们共同成长。

这样一个多基金经理共管的产品，显然不是一个以锐度为导向的产品，往往就更需要时间来沉淀它的意义。对于基金经理们而言，也正是工银瑞信在3年、5年的长周期维度给予更高的考核权重，才让他们看到了这样一个产品真正的可行性和竞争力。

而在投研方面，目前工银瑞信研究部有超过50位成员，整个权益投研团队接近100位，这样的团队规模在行业内也是居前的。庞大的投研规模也让研究全覆盖成为了可能：工银瑞信在研究方面已经涵盖了新能源、周期、消费、医药、TMT以及金融地产等多个行业，并建立起了价值组、成长组、量化组等多个权益团队。

在基金行业过去二十多年的发展中，人才始终是推动这个行业向前发展的源动力。这种板凳深度，也成为了多基金经理制度得以在工银瑞信落地的另一个隐形基础：

只有不缺优秀的基金经理，才能让基金经理们真正愿意成为一个集体。

03

尾声：集体主义下的个人英雄主义

2023年以来至当前的资本市场中，AI就是最靓的仔。

Choice相关数据显示，截至2023年4月28日，申万一级分类当中涨幅前三名的是传媒、通信和计算机，分别达到了51.78%、34%和27.22%，游戏动漫ETF更是在短短四个月内成为了今年的第一只翻倍基。ChatGPT的火热无疑让沉寂已久的TMT板块再次焕发出了活力。

这些过往几年当中无人问津的行业如今成为了香饽饽，可曾经浓眉大眼的医药白酒却被市场弃之如履，不禁让人感叹市场风格轮动之快。而这导致的后果就是：大部分基民们对于符合当前市场风格的基金，在它快速上涨时保持观望、当行情进入尾声时买入、于风格转换时坚守，最终一地鸡毛并循环往复。

对于基金经理来说，他们也同样面临着市场风格快速切换带来的麻烦。

当遇上和自己投资风格相匹配的市场时，基金经理需要思考自身的策略容量能否应对基金净值大幅上涨带来的规模增长；当市场风格不站在自己这边时，受限于自身的投资体系和风格，其基金净值又会产生巨大的波动，毕竟你无法要求一个深度价值的基金经理在成长股牛市中做出傲人的超额。

不仅如此，伴随着全面注册制的实施，A股上市公司的数量将持续增长，当研究深度与广度无法兼得时，基金经理们将越来越难以只凭借一己之力就形成对全市场的覆盖。

多基金经理制，不仅是一种应运而生的解决方案，它也要求一种更深刻的观念转变。

在过去相当长的一段时间里，基金行业对人才的重视，让这片竞技场上充满了对个人英雄主义的追逐。然而，如今的业态越来越需要学习的，是任正非曾在华为内部邮件中提过的人才体系建设：

‘参加会战不能固执己见，因为会战会有多学科的专家一起，你要去向别人吸收营养，理解别人的架构、方程等各种东西，在一起形成综合平台……公司倡导集体主义下的个人英雄主义。我们允许个人英雄主义，但你先要有集体主义。’

显然，随着市场的成熟，超额收益会愈发稀缺，团队与团队之间的比拼，或是下一个十年资产管理公司之间的主战场。而在更激烈的竞争业态下，工银瑞信选择了相信集体的力量。

（声明：本文仅代表作者观点，不代表新浪网立场。）

文章关键词： 网络文化

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