（原标题：三年研发用度仅占营收1.8%立方制药应收账款高企再次打击IPO）

《投资者网》向劲静

本年以来，由于疫情的缘故，医药类列队IPO的公司开始越来越多。近期，合肥立方制药股份有限公司（以下简称“立方制药”）向证监会报送招股说明书，拟登岸上交所，刊行股票数目2316万股，占公司刊行后总股本的25%。计划召募资金6.55亿元，主要投向“渗出泵制剂车间建设项目”、“全药物研发中心建设项目”、“原料药生产项目一期”及“增补流动资金项目”。

这已不是立方制药初次闯关IPO，五年前，由于保荐机构缘故撤回上市申请。这次更换保荐机构后，再次踏上IPO征途。

相比五年前，立方制药看似不错的业绩背后，潜伏着一些令投资者担心的风险。那这次卷土重来的立方制药能否闯关IPO乐成？

外貌业绩背后潜伏风险

立方制药建立于2002年，是集药品制剂及原料药的研发、生产、贩卖，药品与医疗器械的批发、零售于一体的创新型医药企业，并对医药工业及医药商业形玉成产业链笼罩，主要产物涉及心血管类用药、消化体系用药、皮肤外用药等领域。

据立方制药的财报数据，2017年至2019年，业务收入分别为11.67亿元、14.25亿元、16.5亿元，同比增长13.46%、22.11%、15.79%；归母净利润分别为0.77亿元、0.92亿元、1.05亿元，同比增长13.87%、19.32%和14.7%。

看似业绩增速尚可，但却有些失衡。立方制药业务收入虽然是十几亿元，但归母净利润却仅在1亿元左右徘徊。究其缘故原由，和贩卖用度暴增有很大关系。

数据显示，2017年至2019年，公司的贩卖用度分别为1.19亿元、2.59亿元和3.28亿元，占营收比重分别为10.20%、18.17%、19.88%，且2017年和2018年的贩卖用度同比暴增67%、176%。

根据立方制药的招股说明书可知，其贩卖用度由市场推广费、职工薪酬、租赁费、业务招待费等组成。其中，增长最快的要属市场推广用度，2017年至2019年，其该项花费分别为6581.95万元、2.02亿元、2.63亿元。

对此，立方制药表示，公司为积极顺应“两票制”相干政策、自动调解贩卖模式，通过与各地专业的学术推广商举行互助，增强对医药工业产物的学术推广力度。因此，市场推广用度增长较快。

另外，立方制药的应收账款也在逐年增长，2017年至2019年的应收账款分别为1.5亿元、2.06亿元和2.31亿元，占同期主业务务收入的比例分别为13.47%、14.96%及14.49%。倘若出现坏账风险，公司有怎样的防范措施？为此，《投资者网》接洽立方制药，但并未收到任何回应。

截至2019年，除了2年以上的应收账款外，其余各限期应收账款余额都在上升。应收账款周转率也在连续降落，2016年-2019年应收账款周转率分别是12.1、9.62、7.74、7.33。这意味着，其回账期在不停拉长，也将为公司流动性埋下风险隐患。

仅占营收1.8%的研发

随着近几年创新药愈加受到行业器重，医药公司之间的焦点竞争力就是研发能力，同时这也成为一家药企是否值得投资的要害因素之一。那么，立方制药的研发能力如何？

数据显示，2017年至2019年立方制药的研发用度分别为1838.82万元、2378.94万元、3744.44万元，占各期业务收入的比重分别为1.58％、1.67％、2.27％。

已往三年，算下来，立方制药的研发用度合计为7962.2万元。这一数据仅为公司同期市场推广费总额的1/6，而且也仅占同期42.42亿元的业务收入总额的1.8%。云云对比下来，其研发用度真的是少得可怜。

在立方制药的招股说明书中提到，拟计划在药物研发中心建设项目投入的金额约为1.27亿元。公司表示，项目的研发偏向包括渗出泵控释技能平台建设及系列新产物开发、重点治疗领域大品种开发与研究、外用药给药技能研究及产物开发、全人源抗体新药的开发。

但这些项目大多数都处在初期阶段，而且立方制药属于仿制药生产企业，药品被替换的可能性更强。若想要在行业当中站稳建脚跟，扩大自己的竞争上风，没有研发的鼎力大举投入则难以实现。

再加上，医药行业新产物从研发到投产需要颠末临床前研究、临床试验、药品审批等阶段，具有研发周期长、投入大、风险大等特点。一般新产物从投产到产业化需要3-5年的市场导入期，而且新产物是否可以或许乐成打开市场还具有不确定性。

而且，从立方制药当前的产物结构可以看出来，公司对非洛地平缓释片（Ⅱ）这一产物的依赖性很高，该产物在2017年至2019年的贩卖额分别为1.32亿元、2.16亿元和2.50亿元，占各期间医药工业收入比重的50%以上，而其余产物收入的占比均不足5%。

引人注意的是，立方制药的非洛地平缓释片（Ⅱ）药品目前未进入国度仿制药一致性评价体系，也没有进入带量采购的名录。对此，立方制药在招股书中表示，该产物预计能在2021年底之前完成一致性评价，短期内进入带量采购目次的可能性较低。

有业内人士表示，这不仅意味着立方制药主打产物的贩卖收入面临不确定风险，而且也意味着公司未来整体谋划情况并不清朗。

无疑，立方制药缺的是一款可以或许支持业绩的“黑马”新产物，然而从公司近些年在研发上的投入来看，未来业绩或难清朗，这不仅为卷土重来的立方制药上市运气增添了不清朗的因素，也为公司未来的发展性带来隐忧。